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电力行业16H1电力中报分析:火电业绩下降明显,水电业绩增长较快

发布时间:2016-09-12    研究机构:海通证券

归属净利润分析:16H1,27家火电公司归属净利润增速平均为-17%,扣非归属利润增速平均-13%,分别同比下降21、11个百分点,主要源于电价下调、水电挤压和需求不旺。同期,11家水电公司归属净利润同比增长11%,扣非后的归属利润增速为24%,同比均下滑11个百分点,主要源于15年装机容量新增较多致16年增速下滑,但16年来水丰富、发电量增长使整体净利润增幅仍然较好。

收入分析:16H1,27家火电公司电价平均下降6%,发电量平均下降4%,两者叠加致火电公司整体电力收入大幅下降13%;同期,11家水电公司电价平均略降2%,而发电量整体增长10%,致水电公司电力收入平均增长21%。

盈利能力分析:16H1,27家火电公司综合毛利率平均同比下降1个百分点,主要源于电价下调和煤价趋稳;同期,11家水电公司综合毛利率平均同比提升2个百分点,主要源于来水丰富使收入增加而成本恒定。

其他收益分析:16H1,27家火电火电公司投资收益占比略降2个百分点,营业外收入对业绩贡献度同比持平;11家水电公司投资收益占比略增1个百分点,营业外收入对业绩贡献度略降1个百分点。

费用控制分析:16H1,27家火电和11家水电公司有息负债率分别下降1.2、4.5个百分点,致财务费用分别下降0.2、2.6个百分点。

投资建议:(1)受厄尔尼诺及来水周期影响,今年水电行业增长强势,16年1-6月,水电发电量4811亿千瓦时,同比增长13.4%,平均利用小时1658小时,同比增长146小时;建议持续关注水电业绩超预期,对应个股:韶能股份(000601)、长江电力、桂冠电力、黔源电力;(2)电力板块股息率高,投资价值持续。38家电力公司平均分红率高达2.32%,其中水电1.78%,火电2.47%。水电分红前三名为长江电力、桂冠电力、国投电力,分别为每股0.65、0.30、0.28元,对应股息率为4.60%、4.03%、3.86%。火电前三名为华能国际、华电国际、浙能电力,分别为每股0.47、0.30、0.27元,对应股息率为6.48%、5.58%、5.13%。作为类债券的投资标的,在国债收益率持续下行背景下,水电高股息率拥有持续投资价值。

风险提示:宏观经济增速波动、原材料价格波动及竞争加剧,将影响行业需求及上市公司盈利水平。

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